散戶每付 1 元只買到 3 仙淨資產:毛記葵涌(1716)千倍市盈率,價值錨到底在哪裏?

收市後打開報價系統,先看升幅榜,或許是不少散戶多年來的習慣。榜上出現新面孔,成交突然放大,新聞版面配上易主與轉型故事,手指便不由自主移向買入鍵。毛記葵涌(1716)正是這種面孔,亦是本篇的案例主角:2026 年 7 月 7 日收報 6.28 元,單日升 17.82%,躋身全港升幅榜第五位,成交額 3,129.92 萬元。

然而,於當日追入毛記葵涌的人,到底買的是一間公司,還是榜上一個位置?上市公司主席 Laurence Sir 信奉價值投資,主張買股票=買公司,只看價值,不看股價。兩種目光的分別,一句可講清:

這一課,由毛記葵涌的年報與公告開始。

一份年報,先回答毛記葵涌賺幾多錢?

翻開毛記葵涌截至 2026 年 3 月 31 日止年度的年報,數字並不複雜。全年收益 9,200.6 萬元,按年減少 1.7%,每股盈利僅 0.6 港仙,連續兩個年度零派息。再往前翻,五年財務概要顯示,2022 至 2024 三個年度連續虧損,埋單合共蝕逾 4,500 萬元。而毛記葵涌擁有的 1046.67 倍市盈率,其實是一條簡單數:

即使盈利不再倒退,持有毛記葵涌一年的回報率仍不足 0.1%。Laurence Sir 的 5S 財報分析策略之中,有一套為股票錨定價值的計價技巧,核心只問一件事:此價買入,回報率能否追得上債息?門檻放得多寬也好,0.1% 都不可能過關。Laurence Sir 從不單憑市盈率論貴平,可是這裏已非貴平之爭,是股價與經營徹底脫鈎。

每股帳面淨值約 0.2 元,市價 6.28 元,中間隔著甚麼?

毛記葵涌資產負債表所表達的訊息更直白:截至 2026 年 3 月 31 日,本公司擁有人應佔權益 5,325.6 萬元,以 2.7 億股計,每股帳面淨值約 0.2 元,市淨率 31.88 倍。而 Laurence Sir 課堂有一把更嚴苛的尺,名為打劫價:將公司當清盤處理,流動資產按變現難度折讓,現金全數保留,愈難變現的資產折得愈狠,再扣除全部負債,得出每股的清算底線。毛記葵涌的流動資產有 6,515.4 萬元,當中現金及現金等價物 5,017.7 萬元,總負債 1,465.7 萬元。估計毛記葵涌的打劫價約在 0.16 元水平,此處必須再次重申估算屬編者個人理解,與 Laurence Sir 本人立場及分析無關。

換言之,現價之中,有清算價值支持的部分不足 3%,其餘倚靠公司日後的業績兌現。5S 打劫法要尋找的,是市值低過清算價值的「負風險」機會,毛記葵涌現價剛好是反面教材。完整的折讓標準,是 Laurence Sir 多年實戰歸納的手藝,免費線上精讀班會逐步示範。

現金流測試:14.7% 回報率,及格嗎?

Laurence Sir 的教學從不以會計盈利定生死,核心選股指標是 5S 財報分析策略之中的 COE,即股東現金回報率。此指標與坊間的 ROE、資本成本同名異義,量度股東真正收得到的現金回報,而非帳面數字。門檻清晰:高於 20% 是核動力印鈔機,低於 15% 便落入老爺機之列。

毛記葵涌本年度經營活動現金淨額 778.6 萬元。編者按同一套課堂準則消化推算,此公司的 COE 約 14.7%,未過 15% 及格線,落入老爺機區間,距離印鈔機門檻更遠。

公道說一句,這間公司的底子未至於爛:手持現金逾 5,000 萬元,資本負債比率零,流動比率 4.5,經營仍有正現金流。問題從來在價錢,778.6 萬元的經營現金,無論如何撐不起 16.96 億元市值。公司不危險,危險的是追價的人。

十個月財技時間線:邊個接下最後一棒?

股價的燃料,從來寫在公告之中。把關鍵事件順序排開:

在此期間,52 週股價低見 0.410 元,高見 9.710 元,相差逾 23 倍。Laurence Sir 的 5S 財報分析策略有一關虛實檢查,問的是:此股從未被大炒過?毛記葵涌早已失守此關。籌碼分佈同樣說明問題:控股股東持股 65.04%,連同創辦人陣營 Blackpaper 及其一致行動人士的 1.91%,街貨僅約 33%。街貨少,即籌碼集中在少數人手上,此現象稱為貨源歸邊:升市時少量買盤已可推高股價,跌市時同樣無人承接,一年內股價大上大落,正是此種籌碼結構的結果。

再看兩張價單。承配的專業投資者以 4.28 元上車,較 7 月 7 日收市價 6.28 元低約三成。散戶在升幅榜見到的是 17.82% 的升幅,機構在配售條款取得的,是實實在在的價差。集資淨額約 2.288 億元,六成投向公司計劃中的新環保業務,此業務在最新年報之內,尚未貢獻一元收益。

結語:先計底線,再等價錢

回到開首的問題:單日升 17.82% 當日追入的人,買的是一間公司,還是榜上一個位置?年報與公告已經給出答案。在價錢最貴、籌碼最集中的一刻入場,市場俗稱接火棒。Laurence Sir 課堂所教的做法剛好相反:先親手翻財報,用手計出底線價,再以農夫思維讓時間做朋友,等待價錢回到價值之內,寧願錯過,不接最後一棒。此等功夫沒有捷徑,要逐份年報讀,逐條數計,忍受寂寞,方能在別人興奮時保持清醒。毛記葵涌這一課,可濃縮成一句:

以上純粹運用 Laurence Sir 課堂所教策略進行案例分析,理解或有偏差,並不代表 Laurence Sir 官方立場。